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　　中信建投证券霸术

　　3月27日，革命药板块理会强劲，中证革命药产业指数高涨3.63%，恒生港股通革命药指数高涨5.86%。

　　若何把捏2025年革命药板块投资机遇？中信建投证券医药首席贺菊颖、制药及生物科技首席袁清慧团队带来【革命药系列】霸术：

　　革命药2025： 山重水复，柳暗花明

　　革命药及CXO行业不雅点更新

　　革命药2025年技能预计：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE金先生 偷拍

　　01 革命药2025： 山重水复，柳暗花明

　　革命药企在2024Q3商业收入同比增长，蚀本终了缩窄，研发用度基本持平。在计策上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对革命药的救助力度有望进一步增多。在技能上，大众ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国关联公司加快ADC布局与股东，缓缓迎来获利期；GLP-1减重赛说念发展熟习，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛说念AK112领先终了冲破，TCE技能从血液瘤走向实体瘤和自免。我国革命药大众竞争力持续增强，NewCo格式成为革命药出海新选拔。国度计策饱读吹革命药发展，新技能推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们持续看好革命药行业。

　　革命药企：商业收入同比增长，蚀本终了缩窄。A股革命药企2024Q1-Q3商业收入保持增长，蚀本终了缩窄，研发插足用度基本持平。全体看，受到事迹、行业计策以及宏不雅环境等影响，革命药企业股价平均下落20%傍边，在手现款有所减少。同期预计在行业合规进步的趋势下，A股革命药企业销售用度率将保管缓缓下降趋势。

　　计策预计：集采与国谈常态化，商保带来潜在增量。带量采购常态化，从每年2-3批，缓缓发展到每年1-2批国度集采。国度集采持续扩大药品集采遮蔽面，品种数恰当增长。医保国谈药品得胜率延续较高水平，革命药谈判得胜率特出90%，国内产物占比超70%。同期比年来，各部委屡次出台触及商保的计策文献，计策上对商保的兴趣度加强且骨子更具体，救助计策密集度进步。精麻药物限制比年来出台计策完善，麻醉药品和一类精神药品还是接续严格。

　　技能预计：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年大众ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛说念发展熟习，口服与皮下药物各种化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛说念AK112领先终了冲破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE技能从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　革命药出海预计。我国革命药大众竞争力持续增强，NewCo格式成为革命药出海新选拔。持续看好优秀产物的出海后劲。咱们以为，比最先付款、总来去金额和格式选拔，互助方的股东才略、推选意愿及后续股东节拍愈加蹙迫。

　　风险提醒：审评不足预期风险，行业计策风险，研发不足预期风险，审批不足预期风险，销售不足预期风险，阛阓竞争加重风险。

　　02 革命药及CXO行业不雅点更新

　　比年来，革命药企商业收入缓缓增长，蚀本终了缩窄，研发用度基本持平。在计策上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对革命药的救助力度有望进一步增多。在技能上，大众ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国关联公司加快ADC布局与股东，缓缓迎来获利期；GLP-1减重赛说念发展熟习，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛说念AK112领先终了冲破，TCE技能从血液瘤走向实体瘤和自免。我国革命药大众竞争力持续增强，NewCo格式成为革命药出海新选拔。国度计策饱读吹革命药发展，新技能推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们持续看好革命药行业。

　　风险提醒：行业计策风险：因为行业计策曲折带来的霸术蓄意条目变化、价钱变化、带量采购计策变化、医保报销边界及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等计策的变化金先生 偷拍，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组程度不细目、疗效效果及安全性效果数据不细目等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在尊府补充、审批历程变化等成分导致的审批周期延迟等风险。宏不雅环境波动风险：大众经济增速进一步放缓，可能影响卑劣需求，此外还需要接头外洋算计、闲散变化、通货膨大及汇率和利率等方面的风险。

　　03 革命药2025年技能预计：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE

　　看好国内ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年大众ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA 、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛说念发展熟习，口服与皮下药物各种化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛说念AK112领先终了冲破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE技能从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　风险提醒：行业计策风险：因为行业计策曲折带来的霸术蓄意条目变化、价钱变化、带量采购计策变化、医保报销边界及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等计策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组程度不细目、疗效效果及安全性效果数据不细目等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在尊府补充、审批历程变化等成分导致的审批周期延迟等风险。宏不雅环境波动风险：大众经济增速进一步放缓，可能影响卑劣需求，此外还需要接头外洋算计、闲散变化、通货膨大及汇率和利率等方面的风险。