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题图来自：视觉中国

据新 · 华 · 社，4 月 21 日，哈佛大学校长艾伦 ·M· 加伯秘书，该校已对特朗普政府发告状讼。

此前，联邦政府部门条款哈佛大学进行"挑升念念的治理校阅与重组"，但遭校方以"不会糟跶零丁性"为由拒却。4 月 14 日，好意思国政府秘书冻结给哈佛的 22 亿好意思元拨款和 6000 万好意思元姿色条约款项。

22 亿好意思元，相称于哈佛一年总开销的 34%。拨款冻结无异于给哈佛"断粮"。

处境弥留的常春藤名校可不单是唯有哈佛，通盘好意思国高级栽植体系正承受前所未有的政事与金融双重挑战。

据 Secondaries Investor 报谈，耶鲁大学正在通过二级商场出售高达 60 亿好意思元的私募股权金钱组合。这是耶鲁初次大限制出清私募抓仓。

阐述好意思国高校商务官员协会和筹议机构 Common Fund，好意思国高校的捐赠基金总数达 8740 亿好意思元，其中约 28.8%（约 2517 亿好意思元）干与到私募股权商场。这一投资策略由耶鲁大学已故的首席投资官大卫 · 漂后森创立，后被哈佛大学、斯坦福大学和芝加哥大学等平庸效仿。截止 2024 年，13 所好意思国顶尖大学在私募商场的投资额超 1400 亿好意思元。

投资公司 Accelerate CEO Julian Klymochko 表现，耶鲁的报价存在 15% 的折价，泄浮现其在金钱贬责上"以疏导流动性为优先"。

耶鲁的举止可能被视为行业风向标，激勉其他依赖"耶鲁格局"的基金会和机构投资者的火暴或效仿，进而对好意思国高级栽植金融格局乃至更平庸金融商场（尤其是私募股权鸿沟）产生深切影响。牛津大学金融学熏陶 Ludovic Phalippou 在接受《逐日经济新闻》记者（以下简称"每经记者"）采访时称，"若是连耶鲁大学都感到需要出售金钱，那其他大学的捐赠基金很可能也面对不异的压力。"

图片起首：新 · 华 · 社记者 刘杰 摄

坐拥 532 亿好意思元捐赠基金

哈佛却被 22 亿好意思元逼急了

据新 · 华 · 社报谈，4 月 21 日，哈佛大学校长艾伦 ·M· 加伯在致哈佛社区成员的一封信中说，该校已在马萨诸塞州联邦地区法院对特朗普政府发告状讼，条款政府罢手资金冻结。政府此举是违规的，"超出了政府的权限"。

4 月 11 日，好意思国联邦栽植部、卫生与各人处事部和总务治理局向哈佛大学致信，要肆业校进行"挑升念念的治理校阅与重组"，包括：

收缩学生和教职职工在校务中的权力；

接收并试验基于智商的招聘和录取战略，罢手一切基于种族、肤色和国籍等成分的优待；

校阅海外学生的招生经由，幸免录取讨厌好意思国价值不雅和轨制的学生，包括支抓恐怖目的或反犹目的的学生；

关闭扫数"多元化、自制与包容"战略关联的姿色。

据央视新闻征引《纽 · 约 · 时 · 报》说法，特朗普政府向哈佛大学提的这些条款让校方合计他们别无选拔，只可叛变。

4 月 14 日，艾伦 ·M· 加伯在向全校东谈主员发出的公开信中说，校方拒却好意思国政府提倡的多项整改条款，"不会糟跶其零丁性，不会淹没宪法赋予的职权"，联邦政府不唐突私立大学的教学内容、招生和东谈主事战略以及筹议内容品头题足。

几小时后，好意思国政府秘书，冻结给哈佛的 22 亿好意思元拨款和 6000 万好意思元姿色条约款项。假如哈佛赓续"抗命"，可能还将危及正接受"审查"的 60 多亿好意思元联邦经费的拨付。

22 亿好意思元，相称于哈佛大学 2024 财年一都筹议资助收入的两倍以上。阐述哈佛大学 2024 财年财务敷陈，学校全年总运营收入为 65 亿好意思元，其中约 29 亿好意思元（约 45%）来自慈善捐赠与捐赠基金，约 13.7 亿好意思元（约 21%）来自膏火、住宿等栽植收入，约 10.4 亿好意思元（约 16%）来自联邦与非联邦筹议资助。

截止 2024 财年，哈佛大学的捐赠基金总数达到 532 亿好意思元。这笔资金看似丰足，但约 80% 都是"指定用途"（designated endowments），仅可用于特定奖学金、教席、筹议姿色或招引爱慕，唯有剩余的 20% 用于保管哈佛大学畴昔数年的运营。2024 财年，捐赠基金就只提供了 24 亿好意思元来复旧学校的运营。

换言之，特朗普政府冻结的这笔 22 亿好意思元资金，击中了其高度依赖联邦拨款的"命门"。

哈佛大学的资金开销结构揭示了学校对拨款依赖的风险。2024 财年，哈佛大学的总运营开销为 64 亿好意思元，其中 52%（约 33 亿好意思元）用于职工薪资与福利；17% 用于校舍运营爱慕；19% 用于供应与处事。

好意思国着名债券投资东谈主 Jeffrey Gundlach 指出，哈佛大学咫尺为支付日常运营用度已不得不举债融资。

据 CNN 4 月 18 日报谈，哈佛大学自岁首以来还是通过债券筹集了 12 亿好意思元。

除了冻结资金外，特朗普还在酬酢媒体上表现将取消免税地位来加大对大学的压力。若是免税地位真实被取消，哈佛大学可能需要为其校园房产征税，并且捐送礼哈佛大学的款项将不再享受税收减免，这使得捐赠者无法按照蓝本的税务筹算策略进行税务筹算，筹款成本也可能大幅高涨。

CNN 报谈指出，好意思国大学涌入债券商场筹集资金的速率已接近历史最高水平，本年前三个月共刊行债券 123 亿好意思元，创下金融危急爆发以来单季度刊行债券限制最大的一次。

60 亿好意思元！耶鲁大学初次

大限制抛售私募金钱

来自联邦层面的压力并非哈佛一校之困，而是席卷通盘好意思国高级栽植体系的政事风暴。

据央视新闻征引好意思联社报谈，特朗普政府已对包括哈佛、哥伦比亚大学、宾夕法尼亚大学、布朗大学、普林斯顿大学、康奈尔大学和西北大学在内的七所顶尖高校试验联邦资金冻结或整改条款。

好意思联社指出，特朗普政府已将截留联邦资助这一"至极妙技平方化"，以施压大型学术机构治服特朗普的政事议程，同期对学校战略施加影响。

在这一高压环境下，即使是被誉为"最会投资的大学"——耶鲁大学，也不得不启动计帐我方的金钱池，悄然在二级商场上抛售其中枢金钱——私募股权基金份额。

据 Secondaries Investor 报谈，耶鲁大学正在通过二级商场出售高达 60 亿好意思元的私募股权金钱组合，这不仅是耶鲁大学初次大限制出清私募抓仓，也可能是有史以来最大限制的大学基金私募金钱抛售之一。

尽管耶鲁大学回复称，此次的出售是关于投资组合的重新养息，但金融学者、牛津大学熏陶 Ludovic Phalippou 对此依然感到颤抖。他表现，"即使在 2008 年金融危急技巧，耶鲁也从未出售任何金钱——它是唯独一所莫得卖出金钱的学校。"

耶鲁大学之是以备受真贵，与其永远坚抓的所谓"耶鲁格局"密切关联。由该大学已故首席投资官大卫 · 漂后森创立的这一策略，观念大学捐赠基金哄骗"永恒本钱"上风，大比例设立于非流动性、高酬金金钱，如私募股权、风险投资、房地产及对冲基金，从而追求永远酬金。

往日几十年，这一格局使耶鲁大学年均投资酬金率保管在 10% 至 11%，并在 2008 年金融危急中泄浮现独到韧性，以致于被哈佛大学、斯坦福大学、芝加哥大学等高校平庸效仿，纷繁将我方的投资组合养息成"耶鲁格局"。

阐述筹议机构 Private Equity International 的《2024 年全球投资者 150 强》敷陈，耶鲁大学是全球第 27 大的私募投资者，耶鲁捐赠基金约有 200 亿好意思元投资于私募商场，占基金总数的 46%。

但在高利率与 IPO 冻结的双重夹攻下，私募金钱的估值和流动性抓续恶化。2024 财年，耶鲁的全体投资酬金率仅为 5.7%，远低于其历史平均值，在常春藤高校中险些垫底。基金阐扬受挫，流动性也启动吃紧。

阐述耶鲁大学的瞻望，2025 财年的预期开销约为 58.5 亿好意思元，总收入为 60.3 亿好意思元。其中，11.9 亿好意思元的收入为科研经费（即联邦与非联邦条约与拨款），而科研经费中，有 75% 为联邦政府条约，大部分为好意思国国立卫生筹议院（NIH）拨款。

若是特朗普像冻结哈佛大学那样冻结耶鲁大学的资金的话，那么，耶鲁大学将会面对约 7.125 亿好意思元的缺口。

好意思国高校投资私募超 2500 亿好意思元

但为了生计可能抛售

耶鲁大学的抛售概况将激勉私募商场的荡漾。

一直以来，常春藤盟校不仅是学术重镇，更是私募股权商场的贫乏"金主"。阐述好意思国高校商务官员协会和筹议机构 Common Fund，好意思国高校的捐赠基金总数达 8740 亿好意思元，其中约 28.8%（约 2517 亿好意思元）干与到私募股权商场。

Private Equity International 的数据也泄露，2024 年，私募商场前 150 名投资者中有 13 名大学机构投资者，投资总数卓绝 1442 亿好意思元。

投资公司 Accelerate CEO Julian Klymochko 表现，耶鲁的报价存在 15% 的折价，泄浮现其在金钱贬责上"以疏导流动性为优先"。这可能激勉私募商场的"再订价潮"：二级商场供应加多→估值承压→一级商场募资困难→投资组合价值下调，变成多米诺骨牌效应。

牛津大学金融学熏陶 Ludovic Phalippou 在接受每经记者采访时表现，高校大宗合计捐赠基金是永恒本钱，每年索求一部分来匡助支付账单，但咫尺为了生计，可能需要变卖其中的大部分。

Phalippou 指出，"若是连耶鲁大学都感到需要出售金钱，那其他大学的捐赠基金很可能也面对不异的压力。很多大型捐赠基金自己至极穷乏流动性，而它们所公布的净金钱值（NAV）只是‘纸面数字’。受‘分母效应’影响，它们的金钱设立看起来愈加歪斜于私募股权。"（注："分母效应"是指在股票等公开商场金钱大幅缩水时，捐赠基金中账面价值未下调的私募股权等非流动金钱比例被迫高涨，从而使全体金钱设立显得愈加倾向于私募。这可能迫使基金出售部分私募金钱以恢规复有设立比例。）

不外，Phalippou 提到，高校在二级商场上出售私募份额，不一定意味着"火暴性抛售"或议价失败。

据外媒 4 月 7 日报谈，全球金融商场荡漾后，包括大学捐赠基金在内的大型机构投资者正急于退出其流动性较差的私募股权投资，以得志本钱需求。

贝恩公司的数据泄露，2024 年私募股权行业的金钱限制几十年来初次着落，筹资限制较 2023 年大跌 23%。普林斯顿大学首席投资官安德鲁 · 戈尔登（Andrew Golden）在接受外媒采访时表现，捐赠基金正面对此类金钱"史上最晦气的环境"，旧年普林斯顿大学的投资组合吃亏了 1.7%。

多位业内东谈主士瞻望，二级商场上基金份额的成交价将大幅下探，部分金钱价钱可能跌破基金净金钱价值的 80%。雷蒙德詹姆斯私东谈主本钱究诘全球垄断 Sunaina Sinha Haldea 指出，若各人商场抓续低迷，投资者将面对"狡猾的交往商场"。

固然高校捐赠基金的全体体量在通盘 3.4 万亿好意思元的好意思国私募商场中并不占主导地位，但其资金属性的"瑰丽好奇景仰"远超其本体份额。它们一向被视为"永远、不解锐、耐性"的资金提供者，是商场最为倚重的基础本钱池之一。

因此，一朝这些机构启动在二级商场连续出售私募头寸，所传递出的信号可能比资金量自己更具杀伤力——它表现着私募商场已不再是"可承受一切波动"的金钱类别。这种信号效应正在改革其他东谈主（如养老基金等机构）对私募金钱的风险领路与设立权重。

沙特阿好意思（Saudi Aramco）数字与可抓续发展追究东谈主 Khuram Hussain 指出："若是连耶鲁大学都启动重新念念考其外传的捐赠策略，那么其他基金会也应该筹商跟进。若这一格局的创举者都在退出，也许正诠释：传统的金融结构还是无法唐突这个期间的挑战。"

（声明：著作内容和数据仅供参考，不组成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

记者|岳楚鹏

裁剪|何小桃 兰素英 杜恒峰

校对 |孙志成